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        庫存周期視角下的玻璃投資機會

        期貨日報 2019/7/30 15:03:04

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        中玻網】目前玻璃庫存數據中,能統計的只有生產廠家的廠庫,貿易商和終端的社會庫存數據還沒有完全建立起來。但據某些機構調研,全國貿易商的整體庫存量相對于廠家的庫存量較小,因此廠家的庫存數據基本可以代表整體的庫存走勢。本文嘗試通過庫存周期理論,希望能對玻璃價格后期走勢分析有所裨益。

          庫存周期理論

          庫存周期是企業庫存的投資等變量發生經濟的短期波動。企業的庫存行為影響商品的價格。一般而言,一個完整的庫存周期按照量價關系往往被分為四個階段。

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          四個階段循環為:被動去庫存(需求上升、庫存下降)→主動補庫存(需求上升、庫存上升)→被動補庫存(需求下降、庫存上升)→主動去庫存(需求下降、庫存下降)。

          玻璃庫存周期回顧

          從以往的玻璃庫存和現貨價格走勢來看,大致是反向的關系,即庫存下降階段現貨價格往往走強,在庫存上升的時期價格一般疲弱,基本符合庫存周期理論。

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          但如果僅僅是用庫存的水平和價格的關系,來劃分周期的各個階段,很難有清晰明顯的區間。這主要是因為玻璃的庫存,存在季節性因素。

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          玻璃庫存存在季節性特征的根本原因是,玻璃的生產基本上是全年平穩進行,生產線的冷修或復產,只和生產利潤和生產線的窖齡有關,和天氣等季節性因素無關(但2017年開始的環保限產,天氣因素也對供應產生沖擊)。而玻璃需求的70%集中在房地產的施工和竣工環節,受氣候環境影響較大,從而在全年有著淡旺季之分。反映在庫存上,1季度尤其是春節前后下游深加工業及建筑業停工放假,但生產不停導致庫存攀升。2季度迎來建材需求小旺季,庫存小幅下降,隨后6、7月份梅雨季節,需求下滑庫存再度上升,而3季度的金九銀十是傳統的需求旺季,庫存快速下降。11月中旬開始,北方降溫需求開始下滑,庫存又開始進入累庫階段。

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          如果用庫存同比增長進行代替水平,其與價格的關系,能比較好的區分出庫存周期。如上圖所示,從2010年3月至今玻璃行業已經歷了大致兩個完整的庫存周期,其中從2015年7月份開始,玻璃產量受供給側改革和環保限產影響有所收縮,需求受國家出臺房地產刺激政策開始啟動,玻璃銷量上漲,庫存下降,價格上漲,屬于典型的被動的去庫存階段,該周期一直持續到2018年8月。其后在消費旺季的帶動下,出現了短暫的庫存和價格同步上升的主動補庫存階段,但進入10月后,房地產銷售和竣工增速開始下滑,玻璃下游需求不佳,庫存持續累計,價格一路下跌,進入被動累庫階段,直至當下還沒有結束。

          當前玻璃庫存周期的判斷

          承上所述,當前的玻璃庫存周期屬于被動累庫階段,庫存水平更是創下歷史新高。據wind數據,截止4月19日,浮法玻璃生產線庫存4533萬重量箱,周環比增加41萬重量箱,增幅0.91%,同比2018年4月20日增加1201萬重量箱,增幅高達36.04%。庫存水平遠超近5年均值和去年同期值。

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          而根據中國玻璃協會數據,截止4月19日行業庫存4528萬重箱,周環比增加41萬重箱,同比去年增加1201萬重箱。周末庫存天數17.75天,周環比增加0.01天,同比增加4.45天。

          從庫存水平來看,當前去庫壓力巨大,庫存拐點遠未到來。但從庫存的同比增速來看,近一個月的增幅逐步放緩,拐點隱現,有望從被動補庫存進入主動補庫存階段。

          后期展望

          玻璃當前供需依然較弱,近期湖北和山東部分企業價格小幅下調,反映現貨壓力較大,但沙河地區走貨加快,價格壓力有所緩解。此外5月全國還有2000噸左右產能計劃釋放,供應壓力不減。需求也因南方雨季的到來將會再度回落,庫存形勢短期仍然嚴峻。

          但展望中后期,由于玻璃的需求主要集中在房地產的施工和竣工環節,今年1-3月我國房屋施工面積699444萬平方米,同比增長8.2%,較1-2月提高1.4個百分點。房屋竣工面積18474萬平方米,下降10.8%,較1-2月降幅收窄1.1個百分點,施工和竣工數據的好轉,暗示玻璃需求存在較強的改善預期。

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          另外,玻璃和螺紋鋼(60%用于房地產,40%用于基建)的需求主要都用于房地產建設,螺紋鋼的需求主要是在新開工階段,而玻璃主要用于施工和竣工階段。螺紋鋼近半年在產量維持高位的情況下,庫存并未大幅累計,證明房地產前端開工情況良好,對螺紋的需求旺盛。一般而言,房地產的新開工領先竣工12-18個月,我國房屋新開工面積自2018年4月開始,累計同比增速連續增長到2018年12月,按房地產鏈條傳導邏輯,今年4月開始,竣工面積有望開始持續增長,玻璃需求或將迎來爆發。

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          綜上所述,短期而言,玻璃庫存還處在被動補庫存階段,價格面臨壓力。但中后期需求有望迎來爆發,主動去庫存階段即將到來,雖然現貨價格還會同步庫存下跌,但期貨的預期性,將會在現貨的探底過程中提前走需求好轉邏輯而上漲。因此對于FG909合約的投資策略,建議短空長多,若跌至1300下方則具備中期做多價值。(作者單位:中航期貨)

        作者:許毛桉16040次瀏覽

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